大美丽法案》的内容及影响爱游戏平台中金：特朗普《

　　注□▽★：利息支出统一使用CRFB测算□☆，关税收入统一使用CBO测算资料来源▽•▼◁◆：CBO▽★▷●■，CRFB■△○◆◆，JCT▲★◇●☆，Tax Foundation▽•▪◆，中金公司研究部

　　2）个人及家庭减税●…-■◇：法案将永久延续《减税与就业法案》（TCJA）中较低的个人所得税税率与分档结构△•○○○，维持当前37%的最高边际税率…●☆=△。同时•★●，法案加大了税收抵扣▼△◇•：永久保留TCJA设立的加倍标准扣除额-•◆★，并自2025年起在现有基础上一次性上调750美元[3]▲-☆。在州和地方税抵扣方面（SALT）-◁▽◁，将上限从目前的1万美元提高至4万美元（自2025年开始实施）◆▼○，但同时设定▷▪◇★△★“日落条款□◆▲■…”▪◁☆•，自2030年起恢复至1万美元…○◁▷☆。法案也对劳动收入中的部分项目给予税收优惠◁□▲•：小费收入在2□◆…▼•….5万美元以内可免税◁=，加班工资则有最多1==★.25万美元的免税额度▪☆。

　　不再延续•…▪-☆◁。CBO预计关税或可在未来十年带来约2▼…-=.8万亿美元的潜在收入▽◇□◁，反对▪◁○“金本位△◁”☆•▼○！

　　在此基础上◆•=，在现行制度下▽☆▷-△，未来十年新增净赤字规模将缩减至1•▪-.3万亿美元■•☆●▽▼。

　　这是因为大部分减税措施将在2026-2029年期间推行爱游戏平台-▷□☆，针对清洁电力项目◇•◇，另一方面◇△=★。

　　并将其称为▽•=•“最后的野蛮◁•☆”=◆■▪◁。到了2030年后□■，SNAP福利发放所需资金由联邦政府全额承担★•▼▲△！

　　此外=◇，汽车贷款利息每年可抵扣最多1万美元○▽-■•；年满65岁的老年人可享受最高6000美元的年度社会保障金专项抵税额度○▪◇…。法案还永久化了第199A条款下的20%合格商业收入抵扣▽▲，继续支持个体经营者和合伙制企业△☆△□。在家庭税收方面▷•…■，儿童税收抵免将从目前的每名儿童2000美元永久性上调至2200美元☆=▼；儿童与受抚养人照护抵免比例则从现行的35%提高至50%◁□□▪=。法案还提出设立○◇★★“特朗普账户▼…”◇▽○▲■=，专门针对2025年至2028年出生的新生儿…=：联邦政府将为每名新生儿一次性注资1000美元◆◇★-■，家庭每年可追加存入最多5000美元▽▼，账户余额将投资于跟踪美国股票指数的基金△□□◇。雇主也可以为员工账户出资最多2500美元●○，且这部分金额不计入员工收入◆-=○。

　　6）提高债务上限=◆☆★：法案将新增联邦债务上限从原先众议院版的4万亿美元上调至5万亿美元•○■。

　　并提前终止部分优惠政策▪▼。具体而言★☆，该法案基本实现了特朗普在去年竞选时提出的◇△◁-▪◁“企业与家庭减税永久化•●●▼-”的主张…-▲，根据CBO测算=○◆□，三是重新分配联邦与州政府之间的成本分担机制[7]-☆…▽。根据这些估算◇★，法案规定●▽☆■☆：风电和太阳能等项目仅在法案生效后12个月内开工•▪◆？

　　此举实质上将更多财政压力转移至州一级政府[8]◆●■=•。根据CBO的预测▪☆…，这些将在未来十年使联邦政府减少约1860亿美元的SNAP支出[9]-•▽○◆。而根据CBPP的研究▪◆◁△，这些削减最终可能会影响到4000多万人的福利▪☆▷☆，其中包括约1600万儿童▼=☆◇★○、800万老年人和400万非老年残疾人等[10]-□•○。

　　平均来看☆◆◇▽，该州还需分担一部分本应由联邦支付的福利发放费用▽◆…□…○。原本提供的每辆电动车最高7500美元的税收抵免将于2025年9月30日正式到期★-=○☆，其财政约束较小■■。从节奏来看■★★-▷，或最迟在2027年12月31日前建成投产△☆■•▷，新法案要求各州将行政成本的承担比例从50%提高至75%△=▲★，四家机构对于未来十年新增净赤字规模的预测中枢为1◇▷★.5万亿美元（图表3）◁■▷=。而行政管理费用则由联邦和州政府按1★◆○•▪:1比例分摊▷…◁★-。法案还加快取消清洁能源补贴◇●▼○•★！

　　不同机构测算显示•▷◇，《大美丽法案》总体上会推高财政赤字●-▲■，然而◁◇，由于特朗普政府同时在使用关税增加财政收入◆○★●★，我们必须综合考察▽★●=“对外加税☆=■□、对内减税•▲=-▲△”这一组合的经济刺激效果★…•■■▲。根据CBO与CRFB的估计△••◁◆-，在现有的《大美丽法案》下▪◇◇●，考虑利息开支与关税收入•…◇◇，2024财年赤字率为6□▽▪▼.3%•○■，2025财年回落至5…□.6%-□▷●◆，2026财年上升至6☆=○○▽.1%◆▪▪▷☆。这表明▷★□-…，财政在2025年是边际收紧的•▪…★▷，但到了2026年将重新转为扩张■-。如果我们假设财政乘数约为1☆▽…○▪•，那么财政对2026年GDP增长的拉动约为0▪▼▼.5个百分点[11]☆□◁▽△。此外▷◁，文献显示财政冲击对于通胀的影响乘数在0□●.1-0□□▪★•=.5之间[12]▼▼▪•☆○，我们不妨假设这个乘数为0▽•★.3▽◁◁-，那么对2026年通胀率的推升作用约为0=●▼.15个百分点□•■=◆。

　　根据美国国会预算办公室（CBO）测算◇★▼☆，这些改革措施在未来十年预计可削减约1万亿美元联邦支出◆○□□，但也将导致约1180万人失去Medicaid医保覆盖[5]▪■□。由于农村地区居民对Medicaid依赖程度普遍高于城市▽=○，此举可能使大量乡村医院陷入财务困境[6]■▼◆○•。为缓解影响◆◁-△，法案提出设立一项为期5年的专项基金□=■•◆，总额达500亿美元○-，用于支持农村医院维持运营与服务能力▪-…。

　　同时◁★…-▪，法案进一步强化对…■◆▽“受关注外国实体▽★★●”（FEOC）在关键材料供应和资本投入方面的限制▲▲▼=○。具体措施包括☆△▪★◆▽：细化-◆●“指定外国实体▷▷□”与▼○■“受外国影响实体▪▲”的法律定义△★△=…，设立关键零部件来源比例上限——若某项目中FEOC来源比例过高…▲○★◇◁，将被直接取消享受税收抵免的资格☆●。此举意在通过供应链审查和准入限制◆△▽▼▼，强化美国在新能源领域的国家安全把控•=■-▪…大美丽法案》的内容及影响。

　　3）削减清洁能源补贴★•：法案对2022年《通胀削减法案》（IRA）中多项清洁能源税收抵免条款进行了调整△■◇◁●，这与特朗普支持化石能源•…•★▲■、反对新能源的观点也是一致的（图表1）▽◇△★◆●。二是扩大受益人的工作义务○=☆▪，具体来看▼☆：进一步地☆▪，再计入约0★•◆☆■△.7万亿美元的新增利息支出后=■●！

　　中期来看◁▽●○…•，美国财政扩张的约束主要来自通胀压力及财政效率下降☆▲■▼，但截至目前◆△•□，这两种情况尚未显现▪◁○□。 此外•▲▲▲▽，疫情后的经验表明▪○，控制通胀其实并非难以实现•…■•。即便美联储在2022年加息有所滞后▪▼★，最终仍成功将通胀压制下来△●。由此带来另一个推论▼☆◆…◁▪：在财政相对宽松的环境下◆◁，美国货币政策可能在较长时间处于相对偏紧的状态★▷▼。美联储将从■☆“主角■●•▲▷”转为▷☆○“配角◁▲○▲▽◆”◇▷▼，货币政策关注点将从▽★“抗通缩☆▷★▲▽”转向△=☆•“防通胀•△•”★=。

　　并引入新的成本共担机制▼•▷○▲○：如果某州存在较高的…▼“错发率■▼△=”（即错误发放福利的比例）-○▲▲■，政府债务与私人债务有本质区别◆◁▷□，凯恩斯主张国家货币论◇○▷，赤字率呈现出••○☆“前高后低…•”走势◆••，时间更为宽松•▷○◇□=。由此存在一种可能…▽…○▷◇：在通胀可控的前提下▷▽◁。

　　4）削减医疗补助（Medicaid）▪•：法案对联邦与州共同资助的医疗补助计划（Medicaid）进行大幅收紧▷●•-。Medicaid主要服务于低收入人群★△=◇、残疾人△=★、老年人和儿童☆-○，覆盖美国约21%人口◆•◆▪，并承担了全国约五分之一的医疗支出[4]◁☆☆…。法案新增一项对获取福利的工作要求□▽☆○：无业成年人每月需完成至少80小时的工作□◆◆、培训或志愿服务◇◇，方可维持Medicaid资格○=。法案还加严了资产审查和资格复核程序•◆▼▽◇。此外○=■☆=▼，用于州级配套资金的▽•△•●◆“医疗服务提供者税△◆”上限将从目前的6%逐步下调至2032年的3■●◆■.5%□◇●★●…，这将减少州政府的出资额度◇•，并相应缩减联邦政府的补贴配比★••▽☆▪。

　　资料来源••=○▼▪：CBS News[17]▪•□◁○□，New York Times[18]==○, Bipartisan Policy Center[19]◆☆●, PWC[20]◆=◇◆▽…, Bloomberg[21]-★▽=, 中金公司研究部1） 企业减税•◁•：法案整体延续了2017年《减税与就业法案》（TCJA）的核心措施▲★☆▽，明确将三项关键企业税收优惠永久化▲▷◇◁▪：首先是设备全额折旧△…-▲□-，允许企业在购置特定资产时一次性抵扣全部成本☆○=，提升投资回报效率▷…◁；其次是研发费用全额即时扣除▲◆，有利于鼓励技术创新=…☆▷◇△，对高研发支出行业有益▪◆；第三是基于EBITDA的利息扣除限额▼…☆▲，这有助于降低融资成本=△，对资本支出密集的行业尤为有利•▼◆。为了进一步减轻跨国企业的税务负担爱游戏平台☆•--★☆，法案取消了原定于2026年对全球无形低税收入◇•▲、境外衍生无形收入以及税基侵蚀与反避税的上调计划▼◆■，维持当前较低的优惠税率水平▲○-。此外○★□▼，法案删除了具有争议的第899条款（即报复税）★◇。此前财政部长贝森特宣布●◇★▽，美国已与其他G7国家就OECD全球税改框架中的…-=“第二支柱■•◁●◇”达成一致☆★▼•◁：低税利润规则和收入纳入规则将不适用于美国跨国公司及其子公司◁•▽☆，从而有效保护了美国企业在全球税务规则变化中的竞争力[2]★●□=▼●。

　　《大美丽法案》在2025-2034年间将使联邦赤字净增约3◇◆-□▽□.4万亿美元[14]☆△▷▼==。美国财政扩张的空间比过去40年主流经济学所想的要更大[16]□◆□-◁。5）削减补充营养援助计划（SNAP）•□◁☆：法案通过了三项改革措施削减SNAP支出…▷◆：一是调整节俭食品计划☆□●◆！

　　另一个观察是-●◇==▼，《大美丽法案》鼓励企业投资和劳动力供给-=☆●，但对低收入群体的消费支出可能产生抑制作用△□○。这使该法案有利好大企业◁…•▪◁•、不利低收入者◆•••◇•、▲-△“劫贫济富☆△•●•”的嫌疑▪☆◇●★★。例如◇•☆，法案永久化了多个企业税收优惠政策○-◇□，降低了企业面临的政策不确定性☆☆▲，有利于资本开支…•。对小费和加班收入的免税处理有助于提高劳动激励▼△★▲，而更严格的Medicaid与SNAP资格审查将促使部分劳动力重新进入市场…◇▼■，增强劳动力供给▪★△。但另一方面●▲-，法案削减了针对低收入人群的福利支持•▲▷=…★，这部分群体的边际消费倾向较高★☆○▲，实际可支配资源减少势必削弱其消费能力□□。根据耶鲁大学预算实验室测算…•▽▷，减税+关税的组合可能导致美国收入后80%的家庭在税后和转移支付调整后的平均收入下降▽-○•，而前10%的家庭的收入则可能上升[13]（图表2）☆•△▪◇▽。从收入分配的角度看★▲▼◆…，《大美丽法案》可能加剧贫富差距▪▪○◇；但从通胀影响来看★…•◆■，这种分配效应反而可能提高供给•▼…▪，抑制需求▷□…，从而缓解通胀压力□▪▪■▪=。而通胀风险可控…▽▲○，也将增强财政扩张的可持续性◇-▼△。

　　多项减税措施将陆续到期（图表5）■■。此外▼=，核能☆■▷☆、地热等其他可再生能源项目的税收抵免则可保留至2032年▷◆▽…◇，赤字增幅将上升至约4•☆◁▷◆.1万亿美元▷△★■▽。以达到▼▪-“不养懒人★…==○☆”的目的★■。若扣除这部分收入■☆○。

　　同时秉持了共和党所倡导的•-□“小政府•◆”理念--…，针对医疗补助与营养援助计划等社会福利支出进行了压缩削减▽▲☆◇▼，相比之下•=▪◇，

　　我们认为凯恩斯主义视角更符合当下的宏观环境•◆…□▷：当前美国经济充分就业…◁■▪■◇，通胀温和■◁◁○，财政不需要进一步扩张★-□○，但也不必要刻意追求紧缩▷◁☆◇▲。维持当前的赤字规模不必然增加政府债务风险▲…，反而是过于追求财政平衡容易造成非必要的失业◇▼爱游戏平台中金：特朗普《，不利经济稳定◆◇▲△○□。事实上▲◇•☆△▽，《大美丽法案》已经包含了诸多削减福利支出的措施▪□▼▼▷，而且如果法案中的减税条款不能得到延长▽◇☆▪，叠加关税冲击▲★=▼，将带来显著的财政紧缩效果○=◇○。

　　方可继续享受生产税抵免（PTC）和投资税抵免（ITC）■●○□。我们预计2025-2034年的赤字率将维持在6%左右（图表4）■▲◆。我们也参考了CRFB■▪◁▷•、JCT和Tax Foundation等不同机构的测算…◁◁◇▽•，而由凯恩斯主义演变而来的现代货币理论认为==□-，对于拥有货币主权的国家▲★•！

　　财政扩张推高GDP增长□▽●-▲，这将增加对货币的交易需求==。与此同时=…◆★◇，美联储仍在继续■•=△•▷“缩表▪●☆□=”■△…◆，这相当于将更多的美国国债投放向市场▼▪，同时回收流动性•★○○◇，货币供给将下降▼▽…▲。另一方面-●，财政赤字意味着政府将发行更多国债□●-△▷，要让投资者放弃流动性而持有更多国债◆△▲▽，这要求更高的利率水平○△□-。由此○◇◁…☆-，短期美元利率将面临上行风险▼▲=•…，美元汇率的贬值压力也可能随之减弱☆◁◆=◁。